有别于市场的观点:我们认为公司具备估值安全边际以及国企改革预期。16年处于业绩谷底,多个因素在转好:商用车景气度回升、高附加值座舱电子进入新的增长周期。预计17年业绩回升,后续仍有持续增量,目前是很好的关注时点。
   
主业:汽车电子+汽车内饰+金属铸件。公司是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司,主要为东风乘用车、东风商用车、神龙汽车、东风日产启辰、东风本田等做OEM配套。主要产品:汽车电子(含仪表系统、制动系统、车身控制模块)、汽车饰件(仪表板、顶棚等)和金属铸件(化油器、铝镁铸件等)。
   
汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。汽车电子主要来自三家参控股公司:上海伟世通(40%)、东风汽车电子(99%)、东科克诺尔商用车制动(51%)。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,15年-16年由于新产品(液晶仪表、HUD)的研发投入加大,利润下滑,2017年进入新的增长轨道。三大块业务:(1)车载娱乐系统:最大客户为马自达,主要出口CMU模块;(2)仪表系统:目前主要为PSA配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17年开始放量,并向自主品牌渗透;(3)抬头显示:伟世通HUD是PSA全球唯一供应商,随着PSA国产车型引入HUD,以及公司逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD量产,营收和净利率均能提升,17年将有所体现,18年-19年进入集中放量阶段。预计16年上海伟世通投资收益3249万元(-52%),2017年和2018年的预期投资收益分别为4224万(+30%)和6969万(65%),对东风科技利润贡献分别为26.19%和34.31%。
   
传统业务:业绩低谷,且不乏亮点。主要子公司:东风延锋饰件(50%)、东风延锋(十堰)饰件(50%)、湛江德利(52%)、东风江森座椅(25%)。以东风系客户为主,前五大:东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田,占比在70%之上。配套车企有转好预期:商用车受益于整体景气度回升;神龙汽车推出新车型(标志国产4008、5008、2008、雪铁龙中型SUV等),有望走出车型销售低谷。另外,汽车轻量化走势下,公司有色铸件业务稳定增长,预计湛江德利公司16年净利润约8700万,对东风科技净利润贡献4500万左右。
   
16年大概率是业绩谷底,后续持续向好。公司15年(-24.4%)和16年(预计-23.4%)净利润下滑较明显,主要由于商用车景气度下滑、汽车电子研发投入增加与非经常性损失所致。随着商用车市场回暖、汽车电子新产品开始量产、内部整合后管理效率进一步提升,我们预计17年公司将走出低迷期,业绩逐步回升。
   
盈利预测与估值:预计16-18年,EPS分别为0.37、0.51、0.65元,对应目前股价PE分别为40.77、29.65、23.55,考虑到高附加值汽车电子18-20年的持续增量以及国企改革预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元,强烈推荐。
   
风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。